期权交易策略十讲--期权交易的基本策略

当我们谈论期权的功能时，往往将期权视作建立在基础性金融资产之上的金融衍生工具，当我们了解期权的交易时，则需要转换视角，将期权本身视作一种金融合约，一种交易对象。投资者通过对期权合约执行买入开仓、卖出平仓等交易操作，按照既定的交易策略，构造出相应的投资组合，从而实现管理风险、降低成本、增强收益等诸多功能。
作为场内期权产品，深市期权产品有一套完备的交易制度，投资者需要按照《深圳证券交易所股票期权试点交易规则》（以下简称《交易规则》）的规定参与交易。我们拟通过两篇文章，与您一同了解深市期权交易制度的知识要点。本篇为上篇，主要内容包括交易日与交易时间、交易撮合与合约价格以及交易委托与申报等。
一、交易日与交易时间
深市期权交易日为每周一至周五。国家法定节假日和深交所公告的休市日，深交所市场休市。
深市期权合约的交易时间为每个交易日9:15至9:25、9:30至11:30、13:00至15:00。其中，9:15至9:25为开盘集合竞价时间，14:57至15:00为收盘集合竞价时间，其余时段为连续竞价时间。
交易时间内因故停市，交易时间不作顺延。
二、交易撮合与合约价格
（一）撮合成交原则
深市期权竞价交易采用集合竞价与连续竞价两种方式，按照价格优先、时间优先的原则撮合成交。在连续竞价期间，以涨跌停价格进行申报的，按照平仓优先、时间优先的原则撮合成交。
（二）合约价格
1. 开盘价
深市期权合约以当日该合约的第一笔成交价格为开盘价。开盘价通过集合竞价方式产生，不能产生开盘价的，以连续竞价方式产生。
2. 收盘价
深市期权合约以当日该合约的最后一笔成交价格为收盘价。收盘价通过集合竞价方式产生，收盘集合竞价不能产生收盘价或未进行收盘集合竞价的，以当日该合约最后一笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价（含最后一笔交易）为收盘价。
当日无成交的，以前收盘价为当日期权合约的收盘价。
期权合约挂牌首日无成交的，以深交所公布的开盘参考价作为当日收盘价。
3. 结算价
与股票市场不同，在期权行情中，还应关注“结算价”。它是计算期权合约每日日终维持保证金、下一交易日开仓保证金、涨跌停价格等数据的基准。每个交易日收盘后，深交所会向市场公布期权合约的结算价。
（1）对于非最后交易日，期权合约的结算价是该合约当日收盘集合竞价的成交价。但若当日收盘集合竞价未形成成交价，结算价由深交所根据《交易规则》另行计算。
（2）对于最后交易日，实值合约的结算价由深交所根据合约标的当日收盘价及该合约的行权价确定；虚值或平值合约的结算价为零。
（3）对于期权合约挂牌首日，合约前结算价为深交所公布的开盘参考价。
（4）当合约标的出现除权、除息，合约前结算价也会进行相应调整。
三、交易委托与申报
（一）交易委托
参与期权交易时，您可以通过书面或电话、自助终端、互联网等自助委托方式委托期权经营机构买卖期权合约。委托类型包括限价委托和市价委托。您需要仔细核对委托指令，包括合约账户号码、合约编码、买卖类型、委托数量、委托类型与价格，以及深交所与期权经营机构要求的其他内容。
其中，买卖类型有买入开仓、卖出平仓、卖出开仓、买入平仓、备兑开仓及备兑平仓等，具体而言：
表格 1：期权交易买卖类型
（二）交易申报
1. 申报时间
深交所在交易时间内接受期权经营机构的交易申报。交易申报经深交所确认后生效。当日申报当日有效。需要注意的是，深交所在每个交易日9:20至9:25、14:59至15:00不接受撤销申报。
2. 申报类型
与委托类型相对应，申报类型包括限价申报与市价申报，具体可分为：
表格 2：期权交易委托类型
3. 申报数量
期权交易的申报数量为1张或其整数倍。限价申报的单笔申报最大数量为50张，市价申报的单笔申报最大数量为10张。
4. 报价单位
目前，深市期权合约标的为沪深300ETF，申报价格最小变动单位是0.0001元人民币。

一、卖出策略之给股票收“租”

对中长线投资者来讲，不仅可以获得蓝筹公司成长收益及股票分红，还可以卖出股票期权获得收益。因为，在活跃的股票期权交易市场，很多投资者都是利用个股期权进行投资的，将持有股票变为固定资产，而其投资着眼点就是利用股票价格波幅变化，卖出较短期权，而这些卖出备兑认购期权收益长期下来也非常可观。

二、买入策略之杠杆+保险

我们都知道港股投资门槛高，所以在香港市场中有很多散户朋友们喜欢买认购期权，参与大蓝筹博弈;

买入期权不仅在风险可控条件下加入杠杆投资，有些证券公司在和投资者推荐期权交易时，还习惯用保险做类比。但是，在实际操作中，期权要如何参与交易才会对投资有保险作用呢?

小明在做恒指期货时，常会买进一个恒指期权做对冲。在当时，恒生指数在23950点，他对市场看好，因此在此时买进期货。完成交易之后，因这笔期货多仓风险没有闭口，因此若恒生指数下跌，每一点都会带来损失。

小明为管理风险，在价格下跌时在某一价格水平止损平仓。但假如他在买进期货之后，在23600点买进恒生指数看跌期权，相信在后来的交易过程中就不会太吃力。

因为持有看跌期权弥，无论恒生指数跌到哪里，他都可以在23600点行使权力，就可以锁定期货交易亏损，不会有其他额外损失。

买进十张50ETF认购期权等升值在卖出就能持续赚钱。
期权分为买方和卖方。期权的买方以标的物与期权行权价之间的差价减去付出的权利金获利或者直接通过期权价格变化进行低买高卖获利。
期权又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。

期权交易有四种基本策略，投资者应根据自身情况以及市场价格变化灵活选用。

1.买进看涨期权

买方策略风险有限而收益潜力却很大，所以颇受保值者青睐。当保值者预计价格上涨会给手中的资产或期货合约带来损失时，就可买进看涨期权。而回避风险的最大代价就是要支付权利金。随着价格上涨，期权的内涵价值也增加，保值者可通过对冲期权合约获得权利金增位;也可以选择履行合约，获得标的资产(或期货合约)的增值。

2.卖出看涨期权

卖方的收益有限，而潜在风险却很大的方式。卖出看涨期权的目的是赚取权利金，其最大收益是权利金，因此卖出看涨期权的人(卖方)必定预测标的物价格持稳或下跌的可能性很大。当价格低于敲定价时，买方不会履行合约，卖方将稳赚权利金;当价格在段定价与平衡点之间时，因买方可能履约，故卖方只能赚部分权利金;当价格涨至平衡点以上时，卖方面临的风险是无限的。

3.买进看跌期权

买进看跌期权是风险有限而收益潜力却很大的策略。看跌期权的买方预测标的物价格将下跌，那么他将获取多于所付权利金的收益;当标的物价格与预测的相反时，他的最大损失也就是权利金。

4.卖出看跌期权

卖出看跌期权是收益有限却风险很大的策略。当标的物价格上涨或基本持平时，可稳赚权利金;如果标的物价格下跌，发生的损失将开始抵消所收权利金，价格跌至平衡点以下时期权卖方将开始出现净损失。

通过以上四种基本策略的分析我们可以看出，交易者采取何种交易方式是基于他们对标的物价格变动趋势的判断。

并且，我们可以看出，其中的多头策略(买入看涨期权或买入看跌期权)具有风险有限、盈利很大的特点，很受保值者的欢迎，因而被广泛用来保值;而空头策略的目的是赚取权利金，主要用来投机，并且只有很有经验的交易者才会采取其中的无保护空头期权策略。

期权的基本策略：
（1）了解期权基本头寸的风险收益特征；
（2）判断市场未来走势，做到“两判断、一了解”；
（3）根据对市场的预期，选择相应的投资策略，并寻找相对“便宜”的期权进行建仓；
（4）根据实际市场走势的变化，及时调整组合。
拓展资料
期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利，起源于十八世纪后期的美国和欧洲市场。
按期权的权利划分，有看涨期权和看跌期权两种类型。按期权的种类划分，有欧式期权和美式期权两种类型。按行权时间划分，有欧式期权、美式期权、百慕大期权三种类型。
期权主要有如下几个构成因素：
①执行价格（又称履约价格，敲定价格〕。期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格。
②权利金。期权的买方支付的期权价格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用。
③履约保证金。期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保。
④看涨期权和看跌期权。看涨期权，是指在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利；看跌期权，是指卖出标的物的权利。当期权买方预期标的物价格会超出执行价格时，他就会买进看涨期权，相反就会买进看跌期权。
期权行使价
在行使期权时，用以买卖标的资产的价格。在大部分交易的期权中，标的资产价格接近期权的行使价。行使价格在期权合约中都有明确的规定，通常是由交易所按一定标准以减增的形式给出，故同一标的的期权有若干个不同价格。
一般来说，在某种期权刚开始交易时，每一种期权合约都会按照一定的间距给出几个不同的执行价格，然后根据标的资产的变动适时增加。至于每一种期权有多少个执行价格，取决于该标的资产的价格波动情况。
投资者在买卖期权时，对执行价格选择的一般原则是：选择在标的资产价格附近交易活跃的执行价格。

不管有什么交易目的，都可以通过个股期权组合来实现，其中最重要的就是交易思想。任何一种投资手段如果不能通过合理的交易和使用，就不能发挥出应有的作用。个股期权的交易策略有很多，在个股期权交易思想中以下三种交易策略是最为重要的。

一、收入策略：增强、保护投资组合收益

备兑看涨期权组合是投资中比较常见的收入策略，该策略可以通过卖出期权增加持有股票绝对收益，增加安全性。在风险收益方面，若股价比看涨期权价格低，那么其组合收益就相当于持有股票；若股价比行权价格高，那么组合收益就被锁定，最大收益就是行权价格。所以有人说备兑期权就是股票投资的安全垫；

二、方向性策略：建构牛市、熊市价差

在现货期权评价思想，备兑看涨期权组合就是复制了看跌期权空头，卖出虚值看跌期权是另一种收入策略，它同样需要管理头寸。但若在卖出看涨期权基础上买进较低行权价格的看涨期权，就是垂直价差套利，该策略一般建立在投资者对市场趋势有所预测的情况之下；

三、波动性策略：建立波动率头寸

该策略一般有宽跨式、蝶式、跨式、铁秃鹰价差组合，因跨式及宽跨式组合的空头风险极高，蝶式、铁秃鹰价差组合比较适用于初学者，因此该策略是中性套利；

1.做多股票认购期权，预计标的证券要是上涨，又不想承担下跌带来的损失可以进行方向性投资，盈亏为行权价格+权利金。收益无限，损失就是权利金。2避险型交易策略，备兑股票认购期权组合，在预计股票价格变化较小或者小幅度上涨，实现从拥有中获取权利金的时候用，在持有标的股票同时卖出该股票的股票认购期权时构建，损失的是在购买股票的成本减去股票认购权利金，收益是期权行权价减去支付股票的价格加权利金，盈亏平衡点是购买股票的价格减去股票期权权利金。3牛市期权交易策略，垂直价差套利策略：交易方式表现为按照不同的行权价格同时买进和卖出同一合约月份的认购期权，之所以被称为“垂直套利”，是因为本策略除行权价格外，其余要素都是相同的，而行权价格和对应的权利金在期权行情表上是垂直排列的。在牛市看涨的行情时运用此策略，股价上涨可获利。相比认购期权降低了成本，和损益平衡点。在买入一份行权价格K1认购期权+卖出一份行权价格K2的认购期权时构建。损失的是支付的净权利金，收益则是两个行权价的差额-净权利金，平衡点是较低行权价+净权利金。4.突破、盘整市期权交易策略，突破市期权交易策略有底部跨式，底部宽跨式，底部带式，底部条式期权组合。盘整市期权交易策略有顶部跨式，顶部宽跨式，顶部带式，顶部条式期权组合。
无论是何种策略，只要能抓住其中一个，并别大胆有利的利用着，期权都能带来很好的盈利，个股期权会让股民选择股票更加有耐心和细心，在锁定风险的前提下追逐利益。 期权的策略分为：买入认购期权、卖出认购期权、买入认沽期权、卖出认沽期权。其中认购期权指买方可以在特定日期按照特定价格买入约定数量合约标的的期权合约；认沽期权，指买方可以在特定日期按照特定价格卖出约定数量合约标的的期权合约。具体策略解释如下：
1、买入认购期权策略：预计股价可能上涨，但又不希望承担下跌带来的损失，可以支付一笔权利金，买入一定行权价格的认购期权，便可享有在到期日买入或者不买入相关标的资产的权利。
2、卖出认购期权策略：预计股价可能略微下降，或者维持目前水平，可以卖出该股票的认购期权，增加权利金收入追求超额表现。卖出认购期权得到的是义务，不是权利。
3、买入认沽期权策略：预计标的证券价格下跌幅度会比较大，如果标的证券价格上涨，投资者也不愿意承担过高的风险。可以支付一笔权利金，买进一定行权价格的股票认沽期权，便可享有在到期日卖出或不卖出相关标的物的权利。
4、卖出认沽期权策略：投资者预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平，并且不希望降低现有投资组合的流动性。可以以一定的行权价格卖出股票认沽期权，得到权利金。卖出股票认沽期权得到的是义务，不是权利。

期权交易有四种基本策略，投资者应根据自身情况以及市场价格变化灵活选用。 

1.买进看涨期权

买方策略风险有限而收益潜力却很大，所以颇受保值者青睐。当保值者预计价格上涨会给手中的资产或期货合约带来损失时，就可买进看涨期权。而回避风险的最大代价就是要支付权利金。随着价格上涨，期权的内涵价值也增加，保值者可通过对冲期权合约获得权利金增位;也可以选择履行合约，获得标的资产(或期货合约)的增值。

2.卖出看涨期权

卖方的收益有限，而潜在风险却很大的方式。卖出看涨期权的目的是赚取权利金，其最大收益是权利金，因此卖出看涨期权的人(卖方)必定预测标的物价格持稳或下跌的可能性很大。当价格低于敲定价时，买方不会履行合约，卖方将稳赚权利金;当价格在段定价与平衡点之间时，因买方可能履约，故卖方只能赚部分权利金;当价格涨至平衡点以上时，卖方面临的风险是无限的。

3.买进看跌期权

买进看跌期权是风险有限而收益潜力却很大的策略。看跌期权的买方预测标的物价格将下跌，那么他将获取多于所付权利金的收益;当标的物价格与预测的相反时，他的最大损失也就是权利金。

4.卖出看跌期权

卖出看跌期权是收益有限却风险很大的策略。当标的物价格上涨或基本持平时，可稳赚权利金;如果标的物价格下跌，发生的损失将开始抵消所收权利金，价格跌至平衡点以下时期权卖方将开始出现净损失。

通过以上四种基本策略的分析我们可以看出，交易者采取何种交易方式是基于他们对标的物价格变动趋势的判断。

并且，我们可以看出，其中的多头策略(买入看涨期权或买入看跌期权)具有风险有限、盈利很大的特点，很受保值者的欢迎，因而被广泛用来保值;而空头策略的目的是赚取权利金，主要用来投机，并且只有很有经验的交易者才会采取其中的无保护空头期权策略。

在交易期权时，交易者可以采用基于四个基础头寸的广泛策略。作为买家，可以购买看涨期权（买入权）或卖出期权（卖出权）。作为立权人，用户可以出售看涨期权或看跌期权合约。如上所述，如果持权人决定执行合约资产标的，立权人有义务购买或出售资产。不同期权交易策略基于看涨和看跌期权合约的各种可能性组合。保护性认沽期权 (Protective Put)、持保看涨期权(Covered Call Option)、跨式期权(Straddle)和宽跨式套利(Strangle)是这种策略的一些基本例子。保护性认沽期权 (Protective Put)：涉及购买已拥有资产的看跌期权。这是Alice在上一个例子中使用的对冲

      1、 买入看涨期权
      什么情况下买入看涨期权？
      a. 投资者认为金价将会上涨(并且是大幅上涨);
      b. 不愿意投入购买黄金的全部资本，希望提高资金的使用效率;
      c. 如果价格朝着相反的方向变化，将判断错误时的损失控制在一定范围内(期权费)。
      买入看涨期权是期权交易里最基础的交易策略之一，当黄金价格上涨到高于该期权折平价格(协定价格加上期权费和交易成本)以后，赢利的可能性是无限的。否则投资者可以放弃行使期权，最大的损失仅为期权费。虽然中行的黄金期权是仅在到期日才能行使的欧式期权，但在到期期权价格也会随着价格的变动而波动，投资者可随时将期权卖出。
      图1：中国银行2006年12月11下午黄金期权宝参考报价
      假设某投资者12月11日下午买入100盎司期限为一周的黄金看涨期权，所需期权费为812美元(图1中的第五行，即看涨货币为XAU)，协定价格按当时的现货黄金价格624.00美元计算，则该投资者的盈亏变化可以用图2来说明。纵轴代表该看涨期权的盈利或亏损，0上方表示盈利，0下方表示亏损;横轴代表到期日的现货黄金价格。
      当到期日金价超过协定价格(即金价从横轴上等于624美元的点向右移动)时，期权盈亏线开始上升。如果到期日价格为632.12美元，则该投资者执行期权的预期年化预期收益为812美元，正好抵消了此前付出的812美元期权费，整体盈亏为零。如果金价超过632.12美元，则此项期权交易开始盈利，并且价格涨幅越大，盈利也就越多。假定该投资者12月18日选择在市价650美元执行该项期权，也就是以624.00美元的协定价格买入100盎司黄金并以650美元的现价卖给银行，则盈利2600美元，减去812美元期权费，该项期权交易的整体盈利为1788美元。在这种情况下，该投资者的初始投资为812美元，金价上涨26美元后的盈利为1788美元，预期年化预期收益率120%。
      图2：购买黄金看涨期权的盈亏分析
      如果金价并没有按我们预期的那样上涨，而是在到期日低于624美元，那么无论届时价格是620美元还是400美元，该投资者的最大损失就是812美元的期权费。可见，购买看涨期权的亏损额是有限的、可预见的，而盈利额从理论上讲无限的，具有相当的不可预测性。
      2、 买入看跌期权
      通过对买入看涨期权的分析，我们应该很容易理解买入看跌期权的用途了。如果投资者认为金价将会下跌(并且是大幅下跌)，并希望将判断错误时的损失控制在一定范围内(期权费)，那么就可以买入一个看跌期权。国内大多数黄金投资品种都缺乏做空机制，因此中行黄金期权可以有效地帮助投资者通过金价下跌获利。
      假设某投资者在12月11日下午买入100盎司期限为一周的黄金看跌期权，所需期权费为703美元(见图1中的第六行，即看涨货币为USD)。协定价格按当时的现货黄金价格624.00美元计算，则该投资者的盈亏变化可以用图3来说明。
      如果到期日的金价低于624美元，即价格从横轴上等于624美元的地方向左移动，则期权盈亏线开始上升。当执行价格为616.97美元的时候，该项期权本身可以盈利703美元，正好抵消此前付出的703美元期权费。如果价格低于616.97美元，则该项期权交易整体上开始盈利。假定到期日金价下跌到600美元，那么该投资者执行看跌期权的预期年化预期收益为(624-600)×100=2400美元，减去703美元期权费，整体盈利为1697美元。在这种情况下，该投资者的初始投资为703美元，金价下跌24美元后的盈利为1697美元，预期年化预期收益率141%。
      图3：购买黄金看跌期权的盈亏分析
      如果金价并没有按我们预期的那样下跌，而是在到期日高于624美元，那么无论届时价格是630美元还是700美元，该投资者的最大损失就是703美元的期权费。可见，购买看跌期权的亏损额是有限的、可预见的，同时盈利额有可能非常高，但也是有限的(因为金价不可能下跌到一文不值，但考虑到期权所具有的资金放大比例，我们在一定程度上可以认为盈利是无限的)。

相比于股票和期货，期权是一种更为复杂也更为灵活的投资工具。利用传统的投资工具，投资者只能通过判断市场的涨跌获取收益，而利用期权，无论是趋势市还是震荡市，几乎在所有的市场预期下，投资者都有相应的策略来捕获盈利并控制风险，那期权交易有什么技巧呢？

一、交易前需了解的期权基本知识

进行交易之前，首先需要对期权头寸的收益风险特征以及影响期权价格的因素有所了解，这样才能更好地理解并应用期权的交易策略。

二、 构成策略的六种基本头寸

期权有四种基本头寸--认购期权多头、认购期权空头、认沽期权多头和认沽期权空头，再加上标的资产的多头和空头，构成了期权基本交易策略的六种基本头寸。每种期权头寸包括不同行权价、不同到期日的数十个期权合约，巧妙地从中选取合适的合约，几乎可以从任意的市场走势中获利。

存续期内期权的损益变化是在期权价格-标的资产-时间三维曲面中的一条曲线，到期日期权头寸损益是确定的，为了便于分析，我们往往选取该曲面在到期日这一时间切片上的损益图来进行分析。标的资产的损益较为简单，为一条直线，而期权头寸到期日的损益则较复杂，是非线性的。

三、期权的内在价值和时间价值

期权的价格包括内在价值和时间价值两部分。内在价值是指期权立即行权可以获得的利润，只有实值期权拥有内在价值，其内在价值为标的资产现价与行权价之间的差额，平值和虚值期权的内在价值均为0;时间价值为期权价格中除去内在价值的部分，表示投资者预期剩余期限内股价波动导致期权内在价值的增加而愿意付出的价值。

期权的时间价值主要受剩余存续期、无风险利率、标的资产价格波动率及分红率的影响。一般而言，平值期权的时间价值较高，实值和虚值期权的时间价值较低。